????2018年是中國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金市場風(fēng)生水起之時(shí)：已有北京、江蘇等14個(gè)省份簽署基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金委托投資合同，職業(yè)年金基金投資啟動(dòng)，城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)基金委托投資逐步開啟，萬億級(jí)國有資本劃轉(zhuǎn)社保基金，養(yǎng)老保險(xiǎn)第三支柱開閘試點(diǎn)……上述舉措意味著我國三個(gè)支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)基金資產(chǎn)市場化、多元化投資運(yùn)營齊頭并進(jìn)，邁向長期投資、價(jià)值投資的新時(shí)代。

基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營穩(wěn)步推進(jìn)

早在上世紀(jì)90年代初，職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金就已經(jīng)形成一定結(jié)余，產(chǎn)生了投資運(yùn)營需求。

“20多年來，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金結(jié)余不斷增加，形成數(shù)萬億元積累，但這部分資金幾乎都存在銀行，扣除物價(jià)上漲因素后，實(shí)際收益率非常低。”中國社科院世界社保研究中心執(zhí)行研究員張盈華說。

直到2015年8月，國務(wù)院正式印發(fā)《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》，明確了市場化投資運(yùn)作的基本原則、參與主體、資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)控制、管理機(jī)構(gòu)和監(jiān)管措施。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新教授告訴記者，該辦法首次允許基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市，為基金保值增值提供了通道；通過專業(yè)投資托管，提高基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資績效，增強(qiáng)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金長期支付能力。

從投資范圍來看，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金比全國社保基金更為嚴(yán)格，可投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計(jì)不得高于可以按規(guī)定投資的養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的30%。

張盈華分析，過高比例投資在權(quán)益類資產(chǎn)上，受短期市場波動(dòng)影響大，不符合基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的安全性要求。實(shí)際上，即使是全國社保基金，也沒有“用滿”權(quán)益資產(chǎn)投資比例上限。

“在《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》出臺(tái)之前，各界對(duì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的呼聲日益高漲，顯示出‘需求熱’的愿望；該辦法出臺(tái)后，實(shí)際委托資金僅基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金結(jié)余的10%左右，又反映出‘需求涼’的現(xiàn)實(shí)。愿望與現(xiàn)實(shí)的差距，歸根結(jié)底是基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的管理體制問題。”張盈華說，“由于基金長期散落在省級(jí)以下管理系統(tǒng)中，委托投資的第一步就是要?dú)w集到省級(jí)專戶，第二步才是由省級(jí)政府委托全國社保基金理事會(huì)投資運(yùn)營。因此，歸集成了最關(guān)鍵因素，正是因?yàn)闅w集困難造成委托投資進(jìn)度慢、規(guī)模小。”

下一步，城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)基金委托投資運(yùn)營即將啟動(dòng)。

“目前委托全國社保基金理事會(huì)投資運(yùn)營的屬于城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金還沒有納入托管范圍。今年3月底，人社部、財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于建立城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)待遇確定和基礎(chǔ)養(yǎng)老金正常調(diào)整機(jī)制的指導(dǎo)意見》，這是第一次以書面形式明確回答城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的托管問題。”董登新說，“開展城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金委托投資，將實(shí)現(xiàn)基金保值增值，提高個(gè)人賬戶養(yǎng)老金水平和基金支付能力。”

企業(yè)年金、職業(yè)年金基金投資兩翼齊飛

早在2004年，人社部會(huì)同原銀監(jiān)會(huì)、原保監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)，出臺(tái)了《企業(yè)年金試行辦法》《企業(yè)年金基金管理試行辦法》，遴選了部分市場機(jī)構(gòu)，于2005年第四季度正式開展投資，標(biāo)志著企業(yè)年金市場化投資運(yùn)營的開始。第二支柱企業(yè)年金基金的市場化運(yùn)營，不僅實(shí)現(xiàn)了制度模式的轉(zhuǎn)變，而且取得了較高收益。

中國社會(huì)保險(xiǎn)學(xué)會(huì)社保基金投資管理專業(yè)委員會(huì)秘書長周遠(yuǎn)航回顧了企業(yè)年金基金14年投資歷程，認(rèn)為其投資范圍經(jīng)歷過兩次擴(kuò)大。

“最早在2004年，規(guī)定企業(yè)年金基金投資范圍限于銀行存款、國債和其他具有良好流動(dòng)性的金融產(chǎn)品。第一次擴(kuò)大投資范圍發(fā)生在2011年，為了提升基金投資效率，把固定收益類資產(chǎn)比例上限提高到了95%。第二次擴(kuò)大投資范圍發(fā)生在2013、2014年間，增加了商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃、特定資產(chǎn)管理計(jì)劃等另類資產(chǎn)以及股指期貨、養(yǎng)老金產(chǎn)品。”周遠(yuǎn)航介紹。

2016年9月，人社部、財(cái)政部聯(lián)合印發(fā)了《職業(yè)年金基金管理暫行辦法》，對(duì)職業(yè)年金的投資運(yùn)營做出了規(guī)定。

有了企業(yè)年金的經(jīng)驗(yàn)，職業(yè)年金基金在進(jìn)行投資運(yùn)營的初期就與企業(yè)年金基金現(xiàn)行的投資范圍基本一致。“參與企業(yè)年金管理運(yùn)營的38家機(jī)構(gòu)通過10余年的市場實(shí)踐，對(duì)于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資特點(diǎn)有了深刻體會(huì)，投資理念、管理技術(shù)都漸趨成熟，可以直接運(yùn)用到職業(yè)年金基金投資運(yùn)營中來。”周遠(yuǎn)航說。

周遠(yuǎn)航接受記者采訪時(shí)還表示，職業(yè)年金基金投資運(yùn)營中可能會(huì)出現(xiàn)注重短期業(yè)績考核的現(xiàn)象。短期業(yè)績考核和養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的長期投資性質(zhì)不相匹配，可能會(huì)使得機(jī)構(gòu)放棄一些長期投資的機(jī)會(huì)，這樣損失的是基金本身。

董登新認(rèn)為，盡管我國推出職業(yè)年金已有3年半時(shí)間，但并未完全落地實(shí)施。公務(wù)員職業(yè)年金基本落實(shí)到位，而仍有不少地區(qū)事業(yè)單位職業(yè)年金尚未開戶繳費(fèi)。職業(yè)年金一旦全面落地，將帶來相當(dāng)可觀的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金增量，為資本市場提供新鮮血液與活力。

稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)資金引導(dǎo)長期投資理念

今年5月1日，稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)正式啟動(dòng)，產(chǎn)品以“收益穩(wěn)健、長期鎖定、終身領(lǐng)取、精算平衡”為設(shè)計(jì)原則，在資金投資運(yùn)作的安全性、收益性和流動(dòng)性等方面有特殊的管理要求。為規(guī)范個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的資金運(yùn)用行為，7月6日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》。

《辦法》明確，稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)資金是老百姓的養(yǎng)老錢，享受國家稅收優(yōu)惠政策，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)責(zé)任重大，投資運(yùn)作需要更加審慎穩(wěn)健，要實(shí)現(xiàn)資金的長期保值增值，必須在大類資產(chǎn)配置、長期投資、價(jià)值投資和多元化投資等方面具備更強(qiáng)的投資能力。

董登新表示，在第一支柱、第二支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)擴(kuò)面空間有限的情況下，我國適時(shí)啟動(dòng)第三支柱養(yǎng)老金產(chǎn)品開發(fā)與推廣，將在很大程度上引導(dǎo)居民學(xué)會(huì)養(yǎng)老儲(chǔ)蓄與投資，改變單一的家庭理財(cái)結(jié)構(gòu)。

“一旦國民將養(yǎng)老儲(chǔ)蓄變成一種自覺行動(dòng)，那么，我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金儲(chǔ)備將在規(guī)模上提升至一個(gè)全新的高度，龐大的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金儲(chǔ)備將成為公募基金和資本市場最重要的長期投資者和價(jià)值投資者，這將為我國資本市場的穩(wěn)健發(fā)展提供保質(zhì)足量的長期資金支持。”董登新表示，屆時(shí)，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金與資本市場就會(huì)形成互利雙贏、良性循環(huán)的大格局。

銀保監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，投資管理能力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力是實(shí)現(xiàn)稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)資金安全穩(wěn)健運(yùn)作和長期保值增值的根本保證。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)建立稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)資金運(yùn)用的組織架構(gòu)、管理制度和內(nèi)控流程，建立風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)、投資策略偏離風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等，保護(hù)好參保人利益。（本報(bào)記者 游翀）